桥水基金创始人Dalio：债务危机与中美博弈下的投资逻辑

发布时间：2025-06-17 15:10:30 来源：有约在先网 作者：经济时评

前言

中美交易的第一阶段迅速达成，以非常合理的方式完成（对未来谈判的乐观情绪是合理的），唐纳德·特朗普及其团队现在正在沙特阿拉伯进行中东之旅，以达成投资交易（我相信他们会成功，而且看起来其他合理的贸易交易也将随之而来），不久后，他和他的团队将尝试与国会达成一个好的预算协议（对此我不太乐观）。与此同时，伊朗协议和俄罗斯 - 乌克兰协议正在酝酿之中，我认为这些协议将会取得一些进展。

在我看来，有两种情况：a) 日常问题往往会吸引人们的注意力，影响人们的情绪，并导致短期市场波动；b) 推动世界秩序发生重大变化的大问题和力量。虽然两者都需要关注，但推动一切的大问题和力量最为重要，因此我们不能让短期、吸引眼球的事件使我们忽视那些将决定故事如何展开的大力量和大问题。这种视角在通过投资押注未来时尤为重要。

至于大问题和力量，我将重申推动几乎一切的五大力量，以及它们在我看来是什么样子。它们是：

1）驱动市场和经济并决定货币秩序的债务 / 货币力量；

2）决定政治秩序的国内财富和价值观差距力量；

3）决定世界秩序的国际秩序 / 无序力量；

4）自然灾害（干旱、洪水和流行病），以及；

5）人类发明创造的力量，尤其是新技术。

濒临危机

这些力量各自处于不同的形态，这使得当前的情况与这些力量处于不同形态时截然不同。无论领导人是谁，它们的形态决定了他们必须应对的环境和必须做出的选择。更具体地说：

1）关于驱动市场和经济并决定货币秩序的债务 / 货币力量。

美国政府和其他一些政府现在背负着巨额债务和赤字，市场和经济将主要取决于这些条件，甚至超过日常新闻和具体领导者的选择。换句话说，这种过度负债将要求政府通过财政手段（即税收和支出）获取更多资金和 / 或通过更多的债务货币化，这将以某种方式产生重大影响。这是因为货币现实的法则表明，当政府债务已经很高，且债务增加速度快于对债务资产（例如债券）的需求时，必须通过削减支出、增加税收收入和 / 或实施更宽松的货币政策（这对债权人不利）来应对。这一点无论谁是总统都是如此。关于应该做什么，将会有很多争斗（例如，特朗普总统与国会领导人和美联储主席鲍威尔之间的争斗）。这将制造大量新闻并导致许多短期波动。无论如何，正如我在新书《国家如何破产：大周期》中所阐述的理由，预算赤字要么减少到占 GDP 的 3% 左右，要么不会，这将对债务和货币的价值产生巨大后果。同时，美国是全球唯一的大型资本市场（几乎占全球市场的一半），也是世界上最大的商品购买国，它证明了自己是一个尊重投资工具作为财富储存手段的坚定资本主义环境，仍然拥有法治、创业和创新文化以及相对自由的言论，这些共同构成了「美国例外论」。保持资金流入美国并创造互利共赢的投资交易可以极大地改善这种情况。一切都取决于这方面管理得如何。

2）关于决定政治秩序的国内财富和价值观差距力量。

这些导致了不可调和的分歧，几乎没有妥协的意愿，表现为民粹主义的兴起、民粹主义领导人的出现，以及更加专制领导力的经典崛起，民主的弱化，以及由于更民粹和专制的领导人为了实现他们认为必要的变革而与反对派斗争，法治的弱化。总统与司法和立法部门的相对权力，以及我们所知的美国民主，可能会受到考验。此外，底层 60% 人口的问题尚未得到解决，不可避免的政治和媒体反对几乎肯定会很快加剧。

3）关于决定世界秩序的国际秩序 / 无序力量。

缺乏单一主导世界大国——加上更多国家拥有意志坚定的民粹主义领导人，他们面临着前述问题，倾向于为自身利益而斗争，更倾向于胜利而非和谐——导致更多单边而非多边决策，以及更大的冲突。在此期间，贸易、技术、地缘政治和军事战争的风险更大，这导致各国行为更加激进和防御。这促使确保国内生产和其他所需物品的安全来源。多边主义正在消退，而双边主义（双边交易）正在上升，美国和中国各自以自己的方式应对。提供给其他国家最好交易的国家将获得更大更好的成果。如何处理这一点将对世界秩序的变化至关重要。

4）关于自然灾害（干旱、洪水和流行病）。

情况显然正在恶化，这将在经济上造成巨大损失，在实际损失方面也同样巨大。各国和人民如何适应将是关键。

5）关于人类发明创造的力量，尤其是新技术。

这将极大地增强人类在大多数领域的思考能力，很可能会被用来产生巨大的改进和巨大的危害。简而言之，众多客观指标所展现的总体情况是，现有的货币、国内政治和国际地缘政治秩序正在恶化和衰退，伴随着自然灾害的威胁日益加剧，和技术也取得了巨大的进步。与此同时，这些因素中的大多数正被一位独特的右翼 / 资本主义美国总统及其政府所认识和处理。

针对这些问题，我们正在采取哪些措施？

达成交易，包括：a) 制定旨在增加税收收入并为国内生产商和美国出口商带来更好业务的关税；b) 吸引大量外国资本进入美国；c) 促进更好的全球投资。

· 减少政府监管以提高生产力。

· 减少政府浪费并改善政府资产的管理。

· 减少预算赤字并处理政府债务问题，尽管目前尚不清楚如何做到。

· 利用权力挑战既定的法律和监管体系，以实现总统及其强硬右翼选民的目标，同时不失去所需的摇摆选民。

如何应对这些情况和力量？这是最大的问题。

这些情况和力量会被妥善处理还是处理不当？也就是说，在处理这些情况时，是合理的还是失控的？唐纳德·特朗普采取极端立场的交易方式和敌友兼备的谈判风格，是否表明他和他所在的政府能够妥善处理我们的问题？他宣布在「解放日」对中国全面加征 145% 的关税，是否只是一个有效的幌子，最终促成了为期两天的富有成效的会谈，并达成了一项非常明智的短期协议，之后将进行认真的谈判？迄今为止发生的事情支持了这样一种观点：唐纳德·特朗普正在以一种相对不稳定但富有成效的方式处理前面提到的那些重要且长期被忽视的问题。但坦率地说，现在下结论还为时过早。

几点建议：濒临危机

记住，新闻要有价值，应在大力量的背景下看待，这些力量共同决定大周期变化的方向，最重要的是货币秩序、国内政治秩序、世界地缘政治秩序、气候变化和技术变化（即五大力量）。记住，我们正处于货币、国内政治和国际秩序发生重大变化的边缘，一切取决于这些事情是否以聪明、合作的方式处理。记住，在投资中，重要的是：

1) 制定一个深思熟虑的投资计划，包括聪明的多元化，并坚持执行；

2) 不要在没有仔细考虑的情况下对新闻和市场波动做出事后反应。

最后，此处表达的观点仅是我个人的，不一定代表桥水基金的观点。

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