IOSG Ventures创始人：行业呼唤真实用户和新资金，以太坊不能只谈情怀和理想

发布时间：2025-06-25 16:46:16 来源：有约在先网 作者：发现基金

撰文：Jocy Lin，IOSG Ventures创始人

这次的 Token2049 展会规模初具宏大，人数达到了去年的两倍，突破了 2 万人。甚至连 Grab 的司机都感叹，这个星期参加加密活动的人数似乎超过了来 F1 观赛的游客。在多个活动中，海外观众和演讲者占据了半数以上，毫无疑问，这次展会或将成为 Token2049 历史上最成功、最赚钱的一届。

美国 GP 和“天王级”项目为何纷纷涌入

为什么这么多美国 GP 来亚洲？为什么众多“天王级”项目远程而来？为有源头活水来。面对资金紧张的市场环境，众多顶尖 GP 和项目也纷纷专程来到亚洲，希望借助亚洲社区可以完成融资目标。

在这一周内，许多 LP 平均每天能够与三位美国 GP 约见。而目前我们也看到，PM 基金的新一期规模已缩减至 8 亿美元，另一家 P 基金的募资目标从 8 亿美元降至 2亿美元，D 基金的首次募资预计也将定在 2.5 亿美元。这足以看出，全球加密基金正面临新一轮的融资难题：由于上一周期的 DPI 表现不佳，基金规模普遍缩减，LP 也变得愈发谨慎。LP在影响VC GP市场，VC市场在更加严格要求和挑选早期创业者，创业者融资难问题更加凸显，同时Binance等交易所等listing的要求也会进一步提高。

今年上半年高歌猛进的基金（有些在同一个融资轮次搞出三个估值的）基本上在最近的周期被 LP 按 头要求反省。年初疯狂买 OTC/做二级交易的基金和大户都开始怀疑这个行业。加密行业的波动性和反身性让人敬畏。融资市场在变得更差，甚至非常的差，活跃的投资 deal 大部分只在低估值和新方向中发生。

估值在 100m 左右、尚未完成 TGE 的项目，由于难度过大，纷纷放弃了上币安的计划。估值在 300m 至 500m 的 infra，仍在进行艰难融资（基本可以说对投资人来者不拒）。而那些已经完成 TGE 的项目，如果首发策略不佳，FDV 与最后一轮 VC 估值相比平均下跌了 80%。在币安有流动性的项目还在期待牛市的翻盘机会，而未上币安的项目已经开始规划新的项目或下一阶段的工作。

行业信心严重受损，创新支持岌岌可危

在这个行业里人人都在忙忙碌碌，有的做虚假的数据和收入欺骗交易所和投资方，有的在技术社区中不断学术讨论却忘却了好的基建是为了获得应用与用户，交易所因为有很好的收入模式成为了最大赢家，提供了短期内最好的工作环境和收入水平，但是却让创业公司更难获得优秀人才。这有点像2049大会的繁荣，盛世繁荣下却鲜见有人在讨论如何获得真实用户和收入，以及稳定可持续的商业模式。

山寨币的表现可能比预期更糟，倒逼行业参与者重新审视创新和真实应用案例。VC、交易所、项目方和散户各方的利益诉求不一致，并且所有参与方都成为被市场伤害的一方，四方之间互相完全没有信任和合作，不改革只能走入死胡同，无法让新的钱和人才/用户进来，哪怕比特币成功，整个Web3 行业仍然会失败。

这里我提倡对代币实用性和解锁条款的调整，传统 IPO 的投资锁定期只要求6个月到一年，对于crypto 超早期种子轮公司的投资，流动性的整体锁定竟然到了3～4年。

大部分项目代币没有任何 utility，交易所在上线的前半年有 market maker 愿意做市和调整价格，但是在那之后项目方/交易所没有人care 价格，也没有人为 VC 和二级市场买入的散户负责，无数次的伤害和亏钱之后，会让更多人对于创新的支持和信心大幅受损。

如果所有人都在自欺欺人中期待一次牛市的大反弹，但是却不去想是怎样的应用场景让真实用户进入，那就会陷入坐吃山空的境地。享受到行业早期红利的人，并不明白人间疾苦，美国最大的16字母基金自成一派，十年周期百亿美元基金能让他们不需要和任何机构/市场力量合作仍然活得很好，而大部分成功的创始人并不关心和他们5年/10年前一样的年轻创业者。但行业正处在在举步维艰的阶段，我们更需要这些成功的力量给大家指明方向带来信仰，让更多人得以坚持，看到下一个牛市的曙光。

以太坊该何去何从？

以太坊在经历一场前所未有的质疑。自 ETF 上线之后一直在净卖出/资金流出超过12亿美金，从以太坊核心研究者/EF到开发者社区组织，再到 Consensys 相关的商业公司以及外部的投资人，正在出现一场巨大的信任危机，V神需要更好的为不同参与方指明方向和目标，因为以太坊已经是整个加密市场甚至传统市场中非常庞大的去中心化商业体，在历史上从没有这样的商业体存在，对于整个以太坊社区和V神的考验仍然会越来越严峻，甚至到了一种不破不立的程度。在「The Merge」转向 PoS 之后，由于 ETH 发行的大幅减少和燃烧机制的存在，以太坊实际上进入了一个长达 20 个月的通缩周期。而由于过去几个月 L1 交易的低迷，L1 的 gas 价格长期是个位数，导致 ETH 回到了通胀趋势，总供应量有可能在不久后回到「The Merge」时候的水平。

大概5年前，我们在访问以太坊官网的时候，拉到最后还能看到罗列了一些其他几个L1竞争对手，以完全公开透明和比较的方式让大家了解以太坊的不足或遇到的问题，现在的以太坊比过去任何时候都要更加强大，但是怎么样可以让这个网络更加开放和多元化，是我们急需解决的问题。

强调立场，IOSG 在投资策略中仍然继续看好以太坊，我们还没有发现比以太坊更成功的技术生态。以太坊整体生态TVL从一年前的约$34b ，增长到了$88b，增长率达159.5%；这一显著的增长更是表明了以太坊未来推动新的创新项目的可能性。

加密行业需要回归实际应用场景，避开虚假繁荣

最新的 metamask 月活用户数据显示，从牛市顶峰的3000万降到了100万，标志着显著的下滑。EVM 兼容的L1/L2链的用户活跃度也下降了50%以上。这种流动性的分散，导致了应用、开发者（资产发行者）、以及用户的广泛分散。开发者和用户正在迅速地流向那些有补贴和 meme 的链，不同链和 L2 之间的流动性过于割裂，高性能链也并没有带来高性能应用。

空投和激励带来的真实用户规模较为有限，且人们已经开始对空投获客策略感到厌恶。有第三方研究表明，空投结束后用户流失率高达 80%，这对创始人和项目都没有好处。以 Friendtech 为例，这是之前市场较为有影响力和吸睛的项目，但是在后续代币推出，并且没有维继价格的情况下，所有的用户都在抛弃这个应用。Restaking 赛道也遇到了较为相似的瓶颈，空投结束之后 TVL 撤离或者换到新的协议。

西方基金对 Ton 和 Web2平台并不乐观和看好，大家认为俄罗斯和 Ton 链仍然有一些底层问题，不看好但是并没有回答投资/不投资的问题。不过显而易见的是在这个困难的周期，Ton 给加密市场带来了新的活力，9亿月活的telegram用户中大概有300万真正游戏玩家，每个 Ton 用户的获客成本在0.7美金，后续大概率 Ton 从 Web2给 Web3带来新用户的模式，也会被用到新 L1/L2的 增长中，可以预期这些平台会专门给出一个预算来补贴这部分的用户增长。同时也可以看到一个机会，美国在加密金融 ETF 战略部署完成之后，会开始考虑让科技公司的应用接入和渗透web3，用户对链无感知的一站式体验会成为新的标准。

游戏板块我们和几个游戏基金聊，有从 Web2 转入 Web3 的 Bitkraft 和 Makers fund，他们在 Web3 的头寸和表现并没有如预期好，相比更成熟的 Web2 游戏行业，他们现在仍更愿意向 LP 募集新一期的 Web3基金，仍看web3新兴的游戏范式。游戏赛道变的异常艰难，有长远愿景的参与方都在思考listing之后what's next？大部分原生投加密游戏的基金日子更难过，过去两年 90% 的 gamefi 项目在 listing 之后破发（相比较最后一轮VC投资轮估值），似乎从 3A游戏/全链游戏/Degen游戏社区平台都在被散户抛弃，当然 a16z年初投资的 Pirate nation 和最近刚完成融资的 Small Brain 仍然有不错的社区基础。游戏赛道变的异常艰难，所有的参与方都在失去信心，加密游戏以更加艰难的模式迫使参与者离开或者做出更大创新的产品和好玩的游戏，当然我们仍然在继续找对游戏有信仰，对 crypto 市场有共识的团队。

这次和某头部交易所负责 listing 的人了解到，他们目前内部最大的原则和共识就是寻找长期创业者，过去一些做假数据上所的创始人在上线成功之后就选择套现躺平，给社区留下一堆债权，而长期理念的创业者不管在哪个阶段都致力于增长和寻找更多可靠有效 sustainable 的商业场景。

同时，在这次2049也看到了更多从传统 AI 投身 Web3创业的创始人。

@gensynai和@hyperbolic_labs代表的computing，以及@SchellingAI代表的Web2类型 All in 选手，还有 http://Title.xyz 这种致力于做 Midjourney 艺术风格的图片/视频生成模型，AI+Consumer+DePin 正在成为行业基金积极下注的新赛道。更多的人才一定会给行业带来更好的用力和增长，Stay optimistic and Move Forward positively!

我在此呼吁更多得到行业红利的成功者，需要更多地关注这个行业目前遇到的根源问题，支持公共物品建设，为这些长期创业者创造一个更好的商业创新环境。IOSG 会率先做出表率，为行业的早期创业者，提供从0到1的支持，也会不断反思和迭代自己的投资 thesis，引导创业者思考新的商业模式和获客方式。

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